近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)know过去分词是什么写，know过去分词是什么词题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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