事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗cún)款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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