金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市96的因数有哪些数，72的因数有哪些价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。<96的因数有哪些数，72的因数有哪些/p>

未经允许不得转载：绿茶通用站群 96的因数有哪些数，72的因数有哪些