大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚(yà)军(jūn)队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃(wò)局势骤(zhòu)然(rán)紧(jǐn)张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年(nián)内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政策利率期货合(hé)约(yuē)交易商(shāng)周五加大了对美联储将继(jì)续加息(xī)的(de)押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月(yuè)会(huì)议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一直坚(jiiān)信，美联储(chǔ)今年(nián)将(jiāng)多次降息(xī)。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注(zhù)，今年(nián)降(jiàng)息的可能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预(yù)期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债(zhài)务(wù)上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息(xī)的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可(kě)能(néng)会考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场(chǎng)预(yù)计联(lián)邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工(gōng)板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况i下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根源还是(shì)原(yuán)料端表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入(rù)衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业品整体仍处于(yú)衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前(qián)期原(yuán)油(yóu)价(jià)格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油生(shēng)产商(shāng)边际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标价(jià)位(wèi)，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速(sù)持续(xù)不(bù)达预期的(de)情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下(xià)行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三(sān)西(xī)主产区动力煤的边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰(fēng)厚的(de)情况下供应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带(dài)动产(chǎn)业(yè)链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大(dà)压(yā)制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来(lái)，煤(méi)炭价(jià)格整(zhěng)体便处于(yú)震(zhèn)荡下(xià)行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的(de)走势，并未(wèi)出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而(ér)言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息(xī)面无利(lì)好刺(cì)激(jī)，导致行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供应存(cún)在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场可流(liú)通货(huò)源充裕，今年(nián)受到天(tiān)气因(yīn)素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍(réng)存在下调可能，成本(běn)端难(nán)以(yǐ)提供(gōng)有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的(de)产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端产品的需(xū)求(qiú)并没(méi)有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种(zhǒng)的i估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下游均弱化(huà)，尽管成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化(huà)工(gōng)品种自(zì)身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核(hé)算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业(yè)整体利润(rùn)并没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购成(chéng)本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大，且(qiě)部分(fēn)内地企业(yè)有传(chuán)出因甲醇(chún)价格(gé)太(tài)低，出(chū)现(xiàn)停车或者降负的(de)消(xiāo)息，后续(xù)值(zhí)得持(chí)续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化(huà)工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部(bù)分品种(zhǒng)面临较(jiào)大投(tóu)产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能源部(bù)长发(fā)言力挺油价和G7在(zài)其年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的行为(wèi)都对于(yú)油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势(shì)从成(chéng)本(běn)端(duān)带(dài)动(dòng)油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超(chāo)预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降(jiàng)和随着(zhe)出(chū)行旺季来临显著增(zēng)长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出(chū)现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价被市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能(néng)源部长再(zài)次对原油市场做空者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈判带来(lái)的需求端不(bù)确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产的小概率事件发生，二(èr)季度起(qǐ)的基准去(qù)库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料(liào)价格表现(xiàn)上，目(mù)前(qián)国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋(qū)势依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价(jià)往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内(nèi)动力煤市场中下(xià)游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化(huà)工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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