来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问(wèn罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依然(r罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片án)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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