事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为(w瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思èi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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