事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不(bù)利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

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　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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