文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月(yuè)利越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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