来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

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