文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。200克是几两 200克是多少毫升p>

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波200克是几两 200克是多少毫升动(dòng)加大

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