美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不明贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危机的(de)叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大类(lèi)资产会(huì)呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则对记(jì)者表示(shì)，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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