公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人(rén)提供更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词的(de)步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的(de)创新(xīn)发展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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