文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增(z其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义ēng)速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义(yè)利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时(shí)间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业(yè)收入(rù)中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者(zhě)张静(jìng)静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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