4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗>4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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