公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：sand可数吗还是不可数，thousand可数吗实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也(yě)是通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒsand可数吗还是不可数，thousand可数吗ng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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