调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近(jìn)期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂(liè)差贵州海拔高度是多少方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端(duān)的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大(dà)，调(diào)油商(shāng)提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当(d贵州海拔高度是多少āng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的(de)问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观(guān)的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调(diào)油大(dà)概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定(dìng)和贵州海拔高度是多少经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的背(bèi)景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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