调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特(tè)别(bié)是与之(zhī)相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fā千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗ng)烃的(de)美亚(yà)价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期(qī)，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再(zài)继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力(lì)。

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