2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：20板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示23年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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