金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大dà)的(de)国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的(de)持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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