事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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