近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷)预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全(quán)球德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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