核心观点:在当前经(jīng)济恢复的不确定(dìng)性(xìng)下(xià)，高股(gǔ)息策略有望以其(qí)确定的股(gǔ)息收入(rù)和较高的安全边际为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)不错的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率高而稳定，估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，银(yín)行板(bǎn)块将(jiāng)成为高股息策略(lüè)的(de)理(lǐ)想增(zēng)配板块。

　　高股息策略是(shì)以股息率为投资要(yào)素，选择股息率较(jiào)高(gāo)的股票并长期(qī)持有的投资策略。高(gāo)股息率一(yī)方面意味着公司有较(jiào)高的股利支(zhī)付率，投资者每年可以(yǐ)获(huò)得较高的股利收入作为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司估值较(jiào)低(dī)，因(yīn)此(cǐ)具备一定的安全边际，而且投资的成(chéng)本相对较低，长期(qī)持有还可以节税。从(cóng)历(lì)史表现上来看，高(gāo)股息策(cè)略的安(ān)全性较高，在(zài)市场下行(xíng)阶段更加抗(kàng)跌(diē)，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫(yì)情(qíng)三年后经(jīng)济恢复仍然狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现(rán)有(yǒu)较大的不确定性；从大类资(zī)产的投资收益来看，目前可投资的资产(chǎn)不(bù)多，收益率在下行。因此以银行板块为(wèi)代(dài)表的高股息策略有望取(qǔ)得相对不错的收益(yì)。

　　高股息(xī)率想(xiǎng)要取(qǔ)得较好(hǎo)的收益就需要(yào)满(mǎn)足以下几个条件(jiàn)：1）在(zài)分子部分也就(jiù)是股息端需(xū)要(yào)有一贯较(jiào)高(gāo)而且(qiě)稳定的(de)分红率；2）有稳定股息(xī)的前提就是(shì)行业(yè)基本(běn)面需要稳定(dìng)；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值低(dī)，因此(cǐ)安全(quán)边际比较高，下(xià)降空间(jiān)有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一(yī)步(bù)提升的可能(néng)

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市(shì)银行过去三年的现金分红率(lǜ)整(zhěng)体都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股份行和(hé)城商行(xíng)，农(nóng)商行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背(bèi)后也离不开经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产重(zhòng)定价的(de)情况下能够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于(yú)营收，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠(huì)共(gòng)同贡献利润释放。预计随着大行(xíng)重定价的压(yā)力过去以及(jí)二三季度(dù)农商行小(xiǎo)微投放旺(wàng)季的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存(cún)款利率的下行和(hé)理财资(zī)金赎(shú)回的(de)趋(qū)缓(huǎn)也会使得负(fù)债成本有望进一(yī)步下(xià)行，净(jìng)息差预(yù)计会在下半年提(tí)升。资产质(zhì)量(liàng)方面银(yín)行(xíng)板块(kuài)处于(yú)历史较优水平，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)继续环比下降，基本处在(zài)2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个板块中(zhōng)最低(dī)的。而从(cóng)2010年到(dào)现在(zài)的历史数据(jù)来看(kàn)，银(yín)行板块(kuài)的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因此银行板块的(de)配置安全边际和性(xìng)价比较(jiào)好，作为低且(qiě)稳定的分母也(yě)保证(zhèng)了其比(bǐ)较(jiào)高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含(hán)量”比较高(gāo)的板块，从去年底开始监管开始提出中(zhōng)特(tè)估后有(yǒu)比(bǐ)较不(bù)错的表现，国(guó)资持股(gǔ)比例和(hé)今年(nián)以来的(de)涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有望为投资(zī)者带来除稳(wěn)定股息(xī)收益(yì)外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超预期，经济(jì)恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)研究报(bào)告：狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现《银行板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益的溢价(jià)》

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