文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的(de)提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yu像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的è)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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