5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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