4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资merry什么意思 merry是彩虹社的吗：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比merry什么意思 merry是彩虹社的吗(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社merry什么意思 merry是彩虹社的吗融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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