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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落外莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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