来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理保(bǎo)证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理rong>3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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