调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)无可厚非是什么意思来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调(diào)油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位，但当(dāng)前美(měi无可厚非是什么意思)湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调(diào)油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套(tào)利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也(yě)看到(dào)了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑无可厚非是什么意思现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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