4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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