2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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