2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了钟南山为什么被说成钟百亿下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个(gè)温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来(l钟南山为什么被说成钟百亿ái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资(钟南山为什么被说成钟百亿zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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