大家周末好，先来看下重要消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战(zhàn)备状态提(tí)升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)战备(bèi)状态与科索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了(le)催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱(qián)区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争(zhēng)结(jié)束后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联(lián)储政策(cè)利(lì)率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周五加大了对美(měi)联储(chǔ)将继续加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基(jī)于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年(nián)之前(qián)不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息(xī)的(de)可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化(huà)工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤(méi)炭(tàn)的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货能(néng)源首席分析师高(gāo)明宇解(jiě)释(shì)说，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场(chǎng)进(jìn)入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来看，前(qián)期原(yuán)油价格(gé)的下行已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要(yào)产油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非(fēi)常规能源(yuán)产量增(zēng)速持续不达预期的(de)情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在(zài)能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤的(de)边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年(nián)初以悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本(běn)端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并(bìng)未出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场(chǎng)供应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加(jiā)的(de)情况下，市场可(kě)流(liú)通货源充裕(yù)，今年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化(huà)工近期的(de)持(chí)续(xù)走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身品种的(de)产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chú悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词n)和尿素的终(zhōng)端(duān)工厂，在(zài)经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端(duān)产品的需求(qiú)并(bìng)没有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者(zhě)了解到(dào)，随着煤(méi)炭的(de)大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链(liàn)上(shàng)下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘(liú)书源(yuán)也(yě)表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断创下新(xīn)低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续(xù)值得持续关注(zhù)这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的(de)产能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下(xià)游的(de)需求难(nán)以(yǐ)匹配新增(zēng)的产能，未来(lái)其价(jià)格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况(kuàng)，下半年(nián)部(bù)分品(pǐn)种面临(lín)较大投产压(yā)力，进口体量大的(de)品种将受到(dào)低(dī)价进(jìn)口(kǒu)货源的(de)冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化(huà)工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的(de)行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半年全(quán)球(qiú)原油供需将进一(yī)步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国需(xū)求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从成(chéng)本端(duān)带(dài)动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要(yào)源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著(zhù)增长的(de)需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的(de)成品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达(dá)成一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需(xū)关(guān)注美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万(wàn)期(qī)货能化高级分析师(shī)陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价(jià)被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受度提升(shēng)。预计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多(duō)元(yuán)/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端(duān)的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及(jí)成品油(yóu)发运(yùn)船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部(bù)长再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行业危机和(hé)美国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)带来(lái)的需求端不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再(zài)次减(jiǎn)产(chǎn)的小概(gài)率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准去库预(yù)期仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市场中(zhōng)下游库(kù)存(cún)有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有望延续(xù)。

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