来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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