金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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