金融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保(bǎo)青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克)银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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