5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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