来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还(hái一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战)不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季(jì)度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一(yī)季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量(liàng)的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现(xiàn)“质(zhì)的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式(shì)激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类(lèi)所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决(jué)企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和(hé)预期(qī)、激(jī)发活力(lì)为(wèi)主要手段，让(ràng)经济(jì)自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方(fāng)面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘(pán)。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策(cè)的(de)重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实(shí)科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到(dào)一(yī)定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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