金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

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图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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