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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōn无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗g)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗rong>4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司