私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十(shí)二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发(fā)布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集(jí)资(zī)金(jīn)后再(zài)赎(shú)回的(de)方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者(zhě)不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集(jí)基(jī)金(jīn)以(yǐ)外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力(lì)测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的(de)私(sī)募基(jī)金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行(xíng)一(yī)次(cì)压力(lì)测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准(zhǔ润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素n)在向金融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的(de)整体运(yùn)营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求，并润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素对重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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