金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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