金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗％，环比(bǐ)下降3BP雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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