5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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