5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(q池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊ǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊