金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本(běn)质(zhì)是(shì)货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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