金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qi宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府áng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自(宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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