调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了(le)俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关(俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份去(qù)库速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大(dà)，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一(yī)直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看(kàn)工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了(le)去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不(bù)确定(dìng)和经济(jì)可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下游(yóu)同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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