文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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