核(hé)心观点:在当前(qián)经济恢复(fù)的不确定(dìng)性下(xià)，高(gāo)股息策略有望以其确定的(de)股息收入和较高的(de)安全(quán)边际为(wèi)投资(zī)者提供不错(cuò)的收益。而基本面稳(wěn)健，分(fēn)红率(lǜ)高而(ér)稳定，估值处(chù)于历(lì)史低位，银行板(bǎn)块将成(chéng)为高股息策略的(de)理想(xiǎng)增(zēng)配板块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率(lǜ)为(wèi)投(tóu)资(zī)要素，选择(zé)股息率较高的股票并长期持(chí)有的投资(zī)策略。高(gāo)股息率一方(fāng)面意味着公(gōng)司有较高的(de)股利支付(fù)率，投资者每年可(kě)以(yǐ)获得(dé)较(jiào)高的股利(lì)收入作为绝对收益，另一方面意味着(zhe)公司估值较低(dī)，因此具(jù)备一(yī)定的(de)安全边际(jì)，而(ér)且(qiě)投(tóu)资的成(chéng)本相对较低，长期持有还可(kě)以节税。从历(lì)史(shǐ)表(biǎo)现上来看，高股息(xī)策略的安(ān)全性较高，在市(shì)场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经济的角度来看，疫情(qíng)三(sān)年后(hòu)经济恢复仍(réng)然(rán)有较(jiào)大的不确定性；从(cóng)大类(lèi)资产的投资收(shōu)益来看，目前可投(tóu)资的(de)资产不多，收(shōu)益率在(zài)下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高股(gǔ)息(xī)策(cè)略有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收益就需(xū)要满足以下几个(gè)条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要有(yǒu)一贯较高而且(qiě)稳(wěn)定的分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定股息的前提(tí)就是(shì)行(xíng)业基本(běn)面(miàn)需要稳(wěn)定；3）在(zài)分母(mǔ)部(bù)分也就是股价端估值低，因此(cǐ)安全(quán)边际比较高(gāo)，下降空(kōng)间有限(xiàn)，波动性(xìng)较低；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)恰(qià)好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三(sān)年的现(xiàn)金分红率整体都(dōu)在24％以上，其(qí)中(zhōng)大行最高(gāo)，其次(cì)是股份行和(hé)城(chéng)商行，农商行(xíng)相对(duì)低(dī)一些。2）银行(xíng)高分红的背后也离(lí)不开经营业(yè)绩的(de)稳定。从2023年(nián)一季度来看(kàn)，上市银行整体(tǐ)营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资产重定价的情况下能够保持(chí)正增(zēng)殊为不(bù)易。上市银行整体(tǐ)净(jìng)利润(rùn)同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计(jì)随着大行重定价的(de)压力过(guò)去以及二三季度农商行(xíng)小微投放旺季的(de)到来，资(zī)产端收益率将会逐(zhú)步(bù)企稳，而(ér)中小银行存(cún)款利(lì)率的下(xià)行和理财资金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负(fù)债成本(běn)有(yǒu)望(wàng)进一步下行，净息差预(yù)计(jì)会在(zài)下半年提(tí)升(shē家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译ng)。资产质量方面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率继续环比下降，基本(běn)处在2014年(nián)来历史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块中最低(dī)的。而(ér)从2010年到现在(zài)的历史数(shù)据来看(kàn)，银行(xíng)板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因此银行板块的配(pèi)置安全边际(jì)和性(xìng)价(jià)比较好，作为低且稳定的(de)分母(mǔ)也保(bǎo)证了其比较(jiào)高的股(gǔ)息率。4）银行(xíng)板块(kuài)作为“国(guó)资含量”比较(jiào)高的板块，从去年底开始监管开始提(tí)出中特估后有比较不错的表现，国(guó)资持股比(bǐ)例和今年(nián)以来的涨幅(fú)也有家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译43％的正相(xiāng)关性(xìng)，中特估有望为投资(zī)者带(dài)来除稳定(dìng)股息收益外的(de)附加资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑(huá)超预期，经(jīng)济(jì)恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股息(xī)策略：稳定收(shōu)益的(de)溢价》

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