事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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